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口子窖隐忧:核心大单品增长放缓 营收增速不及古井

2019-11-03 13:16:26   来源:巴集信息门户网   阅读:1441


在18家上市白酒企业中,寇子觉的净销售利率仅次于贵州茅台。

虽然寇子觉和顾靖贡酒是徽酒的两大巨头,但他们的策略却大相径庭。顾靖贡酒收入的三分之一用于宣传和推广,并热衷于向省外扩张。寇子觉渴望保持稳定的速度,销售成本率保持在一位数,在18家上市白酒企业中排名较低。销售成本率的巨大差异打开了寇子觉和其他白酒公司之间的净销售利率。

然而,“稳步前进”的弊端在过去两年也开始显现。无论是绩效增长率还是城市在全省的份额增长率,寇子觉都落后于顾靖工九。

虽然去年寇子觉300元以上产品的增长率不小,但核心大项目的增长率明显放缓。今年上半年,公司主要产品(五年以上的寇子觉产品)的增长率下降到11.7%,比去年同期下降了15个百分点以上。

茅台的净利率背后:超低的销售费用率

在徽酒的四大上市公司中,寇子觉的业绩规模和增长率排名第二,但与第一家顾靖贡酒并无小差距。然而,寇子觉的净利润远高于其他三家公司。

在上市白酒企业中,寇子觉的净利率仅次于贵州茅台。上半年,寇子觉的净利润比顾靖工九高出15.7个百分点。

由于销售利润率较高,在收入不到顾靖工酒一半的情况下,寇子觉的净利润长期以来一直是顾靖工酒的80%以上,有时甚至是相同的。

以今年上半年为例,寇子觉的营业收入为24.19亿元,净利润为8.95亿元。收入是顾靖贡酒的40%,净利润是后者的70%。2017年,寇子觉净利润为11.14亿元,仅比顾靖贡酒低7100万元。

当两者的毛利率相当时,为什么寇子觉能维持高的净利率呢?答案是销售费用率。

顾靖工交和寇子觉在管理费率和营业税上差别不大,但销售成本率低了21个百分点。上半年,顾靖贡酒的销售成本达到18.4亿元,而口子酒窖的销售成本仅为2.29亿元。顾靖贡酒是寇子窖的八倍多。在18家上市白酒企业中,上半年顾靖工酒排名第二,寇子觉排名倒数第四。

销售费用率差异的直接原因是销售模式。

顾靖工酒采用深度分销模式,削弱经销商的权利和利润空间。因此,公司承担宣传、交付和推广的费用。寇子觉采用大规模商业系统。每个城市每个类别只有一个经销商,给经销商足够的利润空间,经销商负责渠道管理和营销费用。因此,寇子觉的销售成本率自然会降低。

此外,这也与两家公司的风格有关。作为安徽白酒市场的领头羊,顾靖贡酒的规模即将达到100亿。与全省其他白酒企业相比,顾靖工酒也更加注重国有化。安徽以外的河南和江苏市场渗透力度很强,市场营销相对积极。销售成本率连续几年名列前茅。寇子觉相对保守。

后果也是显而易见的。在过去的两年里,无论是业绩的增长率还是市场份额的增长率,都低于顾靖工酒。

自2017年以来,顾靖工酒的增长率一直在上升,而寇子觉的增长率一直在下降。特别是今年上半年,顾靖工酒的业务增长率达到25.19%,比寇子觉高出13个百分点。省市入住率的增长率也是如此。根据招商证券的测算,2017年至2018年,顾靖工交的省市入住率从14.5%上升至17.7%,增幅为3.2个百分点。寇子觉从11.7%上升到12.3%,仅上升0.6个百分点。

200元以下主要核心项目增速放缓

与顾靖工酒相比,寇子觉仍是一家收入主要来自安徽省的葡萄酒公司,2018年占安徽省收入的83%,占顾靖工酒收入的59%。

安徽省白酒市场规模约为250亿元,其中300元以下价格带的市场规模占56%。在安徽市场上,顾靖工酒和寇子觉被公认为两大巨头,在100-300元的价格区间内有很大的影响力。

寇子觉的核心产品是寇子觉5年和6年。目前京东商城的售价分别为125元和178元,均低于200元。顾靖贡酒核心产品五年销售价格也低于200元。

其中,5年为核心大单项,收入占41%。自2015年以来,寇子觉已快速成长6年,并于2018年成功超过10亿。根据招商局证券研究报告的数据,寇子觉2018年五六年总收入为23.48亿元,占总收入的55%。

除了5年和6年这两个核心大项目,另一个更大的产品是10年,去年的收入为8.54亿英镑。去年,20年及以上产品的收入规模也达到4.31亿元。10年期售价在350-400元之间,而20年期及以上的产品售价在600元以上。它们是真正的高端产品。此外,价格为228元的小矿坑的规模也达到了4.27亿元。

近年来,价格在300元以上的产品在收入中所占的比重越来越大。从2016年的17%升至2018年的30%。

2018年,价格在300元以上的产品增长速度也明显快于200元以下的核心产品,而小窖、10年、20年及以上的增长速度分别达到32%、44%和68%。五年的增长率不到5%,而六年的增长率约为14%。

核心大单产品增速放缓,占55%,是寇子觉最大的担忧。根据寇子觉发布的2019年上半年主要经营数据,上半年高档白酒收入同比增长11.7%,同比增长27.38%,增速下降15个百分点以上。

寇子觉公开的高档酒包括5年以上的产品,包括5年、6年、小窖、10年、20年及以上的产品。

随着安徽省消费水平的提高,优化产品结构是正确的方向。然而,寇子觉的担忧在于,虽然300元以上的产品比重有所增加,但200元以下的主要核心项目增速却大幅放缓。

300元以上的产品会成为寇子觉未来的增长引擎吗?

在安徽省,除了顾靖贡酒和寇子觉,还有售价低于300元的洋河蓝色经典。300元以上,茅台和五粮液是主要产品。人们可以想象升职的竞争。

顾靖工酒也有升级产品结构的计划。今年股东大会设定的目标是生产8年以上(439元),占40%。根据招商局证券的调研和报告数据,顾靖工酒在省级市场的市场份额增速快于寇子觉。

面对激烈的竞争,我们应该如何处理一直在稳定比赛的地窖?

(编辑:赵金波)

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